本報記者 李倩 谷秀軍 李俠 袁蓉君 牛娟娟 宋焱 張?zhí)m 采訪報道
金融改革：成績顯著任重道遠
市場經(jīng)濟越發(fā)展，市場體系越復雜和龐大，金融的作用就越大，同時金融體系自身也越復雜、越脆弱。如果金融自身的體制不完善或者與已經(jīng)發(fā)展起來的金融活動不匹配，風險就會放大
金融改革和發(fā)展一直是黨中央、國務(wù)院高度重視的領(lǐng)域。歲末年初，專家是如何盤點今年經(jīng)濟金融改革成就，展望明年金融改革重點的？
記者：剛閉幕的中央經(jīng)濟工作會議提出“全面深化改革，完善推動科學發(fā)展、促進社會和諧的體制機制”。您怎么看待金融改革的重要性？
黃少安(長江學者特聘教授，山東大學經(jīng)濟研究院院長，中央財大經(jīng)濟學院院長)：金融改革的重要性毋庸置疑。從一般意義上說，市場經(jīng)濟越發(fā)展，市場體系越復雜和龐大，金融的作用就越大，同時金融體系自身也越復雜、越脆弱，尤其是現(xiàn)代資本市場的發(fā)展，在給人們經(jīng)濟活動帶來便利的同時，也大大增加了經(jīng)濟系統(tǒng)的風險，如果金融自身的體制不完善或者與已經(jīng)發(fā)展起來的金融活動不匹配，這種風險就會放大。就中國的金融而言，一方面，由于經(jīng)濟的高速發(fā)展和市場化對金融的要求，金融活動急劇增長，機構(gòu)和業(yè)務(wù)量以驚人的速度增加，金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，需要相應(yīng)的體制構(gòu)建或創(chuàng)新；另一方面，中國原有的金融體制有一定慣性，盡管一直在改革，但是仍然很大程度上滯后。再就是中國加入世貿(mào)組織后，金融的開放度提高，形成倒逼機制，直接促使2007年及以后若干年，金融體制改革成為改革的重點。為什么2007年初召開第三次全國金融工作會議？這個時間安排有其道理。
丁志杰(對外經(jīng)貿(mào)大學金融學院副院長,教授、博士生導師)：改革開放至今，中國取得了令人矚目的成就。金融改革也從最早組織體系建立、搭建基本框架的階段發(fā)展到了今天針對發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題逐步完善的階段。金融業(yè)在“穩(wěn)中求進”改革思路推進下取得了巨大成果。近年來我國經(jīng)濟一直呈高速增長狀態(tài)，經(jīng)濟高速發(fā)展的同時，社會不斷進步，與此同時還保持了穩(wěn)定和健康態(tài)勢，一個巨大的經(jīng)濟體取得了巨大成就，這是歷史上從未有過的事情，其中，堅持改革功不可沒。今后要解決經(jīng)濟發(fā)展中的問題，要繼續(xù)深化金融體制改革、消除阻礙金融發(fā)展的體制和制度障礙，促進經(jīng)濟更快更好、更全面地發(fā)展。
記者：今年年初，中央就確立了金融改革的各項任務(wù)和目標。您認為今年金融改革取得的重要成就主要體現(xiàn)在哪些方面？
黃少安：即將過去的2007年，金融體制改革主要在以下幾個方面：
一是國有商業(yè)銀行繼續(xù)改制、公開上市。二是基本完成了股權(quán)分置改革。使得中國的股市終于基本上成為一個本來意義上的股市了。三是在農(nóng)村金融體制改革方面，政府放松了對農(nóng)村金融的管制，農(nóng)村信用合作社的體制構(gòu)建也取得重要進展。四是人民幣利率和匯率形成機制更加趨于市場化。五是政策性銀行改革的思路和方案已經(jīng)形成。六是金融產(chǎn)品創(chuàng)新和規(guī)范方面取得進展。
記者：從學者角度，您如何看待當前在金融改革過程中出現(xiàn)的流動性過剩、防止通貨膨脹等問題？
宋逢明(清華大學教授)：目前，中國經(jīng)濟體制改革和經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)進入了一個新的階段，這個新階段最大的特點就是中國的資產(chǎn)增值的潛力已逐漸顯現(xiàn)出來，也就是中國經(jīng)濟資源價值增長的潛力逐漸顯現(xiàn)出來，而這實際上是一個資產(chǎn)重新定價的過程。具體體現(xiàn)為，金融市場對各種資產(chǎn)，或者說是對經(jīng)濟資源未來創(chuàng)造價值的預期，正在發(fā)生重大的變化。
從金融經(jīng)濟學的道理來看，資產(chǎn)的價格，也就是財富，并不是完全由生產(chǎn)成本來決定的，而是由市場的預期來定價的。而這種市場預期的定價并不是純粹主觀的，應(yīng)該有其客觀的依據(jù)。也就是說，中國經(jīng)濟發(fā)展到今天這個階段，在整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中(包括經(jīng)濟體制改革、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整)，生產(chǎn)力被極大地解放出來，并顯現(xiàn)出極大的潛力。在這樣的情況下，金融市場對各種經(jīng)濟資源，或者說是社會資產(chǎn)不斷重新定價。但是，從另一個方面講，因為資產(chǎn)價格基于預期，所以里面就會出現(xiàn)一些投機性因素，一些主觀意向因素。經(jīng)濟的高速發(fā)展，會使人們對經(jīng)濟未來發(fā)展產(chǎn)生過熱的預期，這種過熱的預期又增強了投機性的因素，從而開始形成資產(chǎn)泡沫。我認為，資產(chǎn)泡沫從來就有，但只是多和少與量的控制問題。預期過熱，會讓市場預期變得不理性，進而產(chǎn)生諸多問題，比如流動性過剩，以至于引發(fā)通貨膨脹。
記者：在推進我國金融改革的過程中，還有不少尚存問題，您認為明年金融改革的重點有哪些？
黃少安：除了農(nóng)行改制上市、完成改制上市的國有銀行改善治理結(jié)構(gòu)、政策性銀行轉(zhuǎn)型之外，今后一段時間金融體制改革的重點還有：一是繼續(xù)探索農(nóng)村金融改革，尋求有效、可行的方案。我認為，要繼續(xù)大力推進農(nóng)村信用合作社的改革。對于農(nóng)村和農(nóng)民來說，緩解金融抑制直接可行的改革可能是發(fā)展土地金融，讓農(nóng)民把承包的土地變成融資的工具，可以抵押貸款，也可以直接發(fā)展土地銀行。
二是把加強對商業(yè)銀行、資本市場的宏觀監(jiān)管和加強商業(yè)銀行內(nèi)控體系的建設(shè)結(jié)合起來，以防范金融風險。同時，加強中央銀行制度建設(shè)，強化中央銀行的獨立性。
丁志杰：下一階段要注意金融改革與對外開放相互協(xié)調(diào)，進一步“走出去”的工作。由于資本市場的不斷發(fā)展使得在世界范圍內(nèi)的影響越來越大，資本市場的溢出效應(yīng)值得關(guān)注。要按照十七大的要求，進一步統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局，關(guān)注中國資本市場給外部市場帶來的影響，同時也關(guān)注國際資本市場給國內(nèi)資本市場帶來的影響———關(guān)注國內(nèi)和國際金融日益緊密的關(guān)系，加強研究，改進監(jiān)管，加強市場監(jiān)管部門和宏觀調(diào)控部門協(xié)調(diào)性。
金融越發(fā)展越要加強監(jiān)管
未來的監(jiān)管中要堅持市場化的方向，堅持用市場化的手段來解決發(fā)展中的問題。宏觀調(diào)控講求持續(xù)性、長期性和微調(diào)，要尋找更有效市場化的方法，并且思考如何使市場化手段更好地發(fā)揮效果
隨著我國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，金融日益廣泛地影響著經(jīng)濟社會生活的各個方面。在金融對經(jīng)濟社會發(fā)展的作用越來越重要、國內(nèi)外金融市場聯(lián)系和相互影響越來越密切的形勢下，做好金融監(jiān)管工作，防范金融風險，是推動經(jīng)濟社會又好又快發(fā)展的基本條件，也是維護經(jīng)濟安全、促進社會和諧的重要保障。
記者：日前，世界銀行高級金融專家王君在某論壇上自嘲地說:“幾年前曾經(jīng)有很多西方經(jīng)濟界人士預言中國將發(fā)生金融危機，我也是當時的危言聳聽者之一，但現(xiàn)在看來預言已經(jīng)落空?！痹诿绹任鞣绞袌錾钕荽钨J危機漩渦之中時，中國金融市場卻是高歌猛進。目前無論是金融市場規(guī)模還是金融機構(gòu)的市值，中國正在實現(xiàn)歷史性跨越。這顯然與我國加快金融改革和加強金融監(jiān)管分不開。
哈繼銘(中國金融公司首席經(jīng)濟學家)：是的。今年以來，監(jiān)管手段的確使用相當出色，盡管我國也出現(xiàn)了資產(chǎn)價格上漲、通脹壓力增大的問題，但是把這個速度與其他國家兩位數(shù)的增幅對比，就可以發(fā)現(xiàn)，我們的調(diào)控和監(jiān)管還是不錯的。
趙錫軍(中國人民大學財政金融學院副院長)：像銀監(jiān)會成立后，在學習和借鑒國際通行的監(jiān)管制度、標準和技術(shù)，結(jié)合我國實際，明確提出“管法人、管風險、管內(nèi)控和提高透明度”的監(jiān)管新理念，積極改進監(jiān)管方式和手段。確立并始終遵循“準確分類-充足撥備-做實利潤-資本充足率達標”的持續(xù)監(jiān)管思路，對銀行業(yè)金融機構(gòu)實施風險為本的審慎監(jiān)管，初步形成了具有中國特色的銀行業(yè)監(jiān)管框架。監(jiān)管有效性建設(shè)取得新進展。
通過股份制改革、強化監(jiān)管，推動國有商業(yè)銀行逐步轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念和發(fā)展模式，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，主要商業(yè)銀行不良貸款持續(xù)保持“雙下降”，案件數(shù)量和涉案金額大幅回落，銀行業(yè)風險抵御能力進一步提升。國有商業(yè)銀行已從技術(shù)上瀕臨破產(chǎn)的問題銀行，轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂幸欢▏H認知度的國有控股大型商業(yè)銀行。特別是我國銀行業(yè)全面開放一年來，不僅外資金融機構(gòu)在華機構(gòu)數(shù)量和業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增加，而且中外資銀行“互利共贏”，我國銀行業(yè)的對外形象和市場信心更是今非昔比。
記者：隨著對外開放的逐漸深化，今年金融業(yè)的整體業(yè)績很好，但銀行業(yè)資產(chǎn)負債表的錯配、結(jié)構(gòu)性差距的加大，以及風險集中度的提高都不容忽視。證券市場中的違法違規(guī)現(xiàn)象屢見不鮮。由此看來，我們的金融監(jiān)管也存在不少問題。
王松奇(中國社科院金融所副所長)：近年來雖然金融監(jiān)管取得了明顯成效，但銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)三個方面監(jiān)管的發(fā)展水平不太一樣，今年以來，不論是農(nóng)村金融改革還是深化銀行業(yè)改革，監(jiān)管部門都表現(xiàn)出了很強的監(jiān)管能力。盡管如此，目前銀行業(yè)監(jiān)管中也存在“上下幾層監(jiān)管”的問題，銀監(jiān)會的監(jiān)管思路和監(jiān)管目標非常明確，但各地銀監(jiān)局則還存在參差不齊的現(xiàn)象，服務(wù)理念和服務(wù)水平有待提升。未來應(yīng)該進一步放松管制，使前進的步伐邁得更大一些，逐步放開行業(yè)壁壘。
保險業(yè)是開放最快的一個領(lǐng)域，但目前在監(jiān)管中還存在“監(jiān)管過度和監(jiān)管不足并存”現(xiàn)象，一方面對有些問題比如資金等管得過死，另一方面還存在代理混亂、外包混亂、高風險問題沒有得到控制等問題。證券業(yè)在2007年監(jiān)管有成效，資本市場今年以來的發(fā)展情況就足以說明這一點。證券業(yè)監(jiān)管部門從2005年開始推動股改，在當時市場存在眾多不確定因素的情況下，著力解決了證券市場多年以來的遺留問題，這一點是很值得贊賞的。當然，由于證券市場日漸擴大，投資者較分散，這就更需要提升監(jiān)管水平。
記者：最近一些專家指出，中國金融業(yè)并未完全擺脫危機的陰影，對于金融監(jiān)管當局來說，真正的考驗還沒有到來。目前中國金融監(jiān)管職能高度分散，表現(xiàn)在除了銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會這些專門的監(jiān)管當局外，實際上有些非銀行金融監(jiān)管的職能也分散在一些其他部門。與此同時，地方政府擁有大量的金融監(jiān)管功能和所有者功能。這導致在許多重要領(lǐng)域監(jiān)管職能交叉和真空并存，在付出大量監(jiān)管成本的同時，金融監(jiān)管的有效性沒有達到更高水平。
趙錫軍：我的基本觀點是這樣的，我們國家金融改革進展可能已經(jīng)超越了目前所設(shè)定的金融監(jiān)管體系的控制范圍了。如果不對這個金融監(jiān)管體系進行適當調(diào)整的話，可能會使得我們金融空間的不穩(wěn)定因素加大，這是一個基本的觀點。監(jiān)管部門各自為政，缺乏一種很強的協(xié)調(diào)機制和綜合監(jiān)管能力。特別是對跨行業(yè)風險的轉(zhuǎn)移監(jiān)管，目前顯然是一個薄弱環(huán)節(jié)。此外，像企業(yè)債和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，我們可以看到，由于監(jiān)管方面的各自為政，銀行間市場和交易所市場不能打通，監(jiān)管的業(yè)務(wù)綜合和交叉就會遇到很大矛盾。而且各自為政的監(jiān)管把各自的業(yè)務(wù)局限于各個市場上，會影響市場的預期發(fā)展。
記者：通常來講創(chuàng)新和監(jiān)管是一對矛盾體，請問金融監(jiān)管如何才能在鼓勵創(chuàng)新的同時防范風險？
趙錫軍：對于金融創(chuàng)新而言，好的監(jiān)管環(huán)境非常重要。監(jiān)管應(yīng)引導市場，給出創(chuàng)新空間。我國現(xiàn)有的金融監(jiān)管還存在這樣一個問題，監(jiān)管的預期不明確，以至于金融創(chuàng)新很難分清合規(guī)與否。不少金融創(chuàng)新可能都是以繞開行政法規(guī)審批規(guī)定等為最初目的，這并不能構(gòu)成監(jiān)管者消滅這些創(chuàng)新的理由，而應(yīng)當成為改進監(jiān)管方式的推動力。保持一套清晰、透明、公開的金融創(chuàng)新監(jiān)管規(guī)則和程序，減少金融創(chuàng)新過程中的人為干預和隨意性，這樣才會給予金融創(chuàng)新主體一個清晰的創(chuàng)新預期和穩(wěn)定的創(chuàng)新環(huán)境。因為市場最知道市場的需求，應(yīng)該把創(chuàng)新活力交給市場。鼓勵金融創(chuàng)新的監(jiān)管理念，實際上也體現(xiàn)在許多監(jiān)管制度和框架中。另外，中國金融最重要的一個特點是，創(chuàng)新項目往往橫跨兩個或兩個以上金融領(lǐng)域，涉及銀行、保險、信托、基金等，而相對分立的監(jiān)管架構(gòu)之間是很難協(xié)調(diào)的。因此，無論是監(jiān)管機構(gòu)的設(shè)置，還是監(jiān)管制度的建立，都需要用全新的觀點，以便有效推動金融創(chuàng)新，為我國經(jīng)濟健康發(fā)展保駕護航。在支持創(chuàng)新方面監(jiān)管部門必須盡可能拓寬監(jiān)管政策使之適應(yīng)更為復雜的產(chǎn)品或創(chuàng)新服務(wù)項目。
記者：剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議提出了要把防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為當前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。對明年的金融監(jiān)管有什么具體建議？
哈繼銘：未來的監(jiān)管中要堅持市場化的方向，堅持用市場化的手段來解決發(fā)展中的問題。行政手段可能不是最好的辦法，因為行政手段本身存在滯后性和調(diào)控力度過大等問題，在監(jiān)管過程中過多使用行政手段可能會導致市場波動較大，宏觀調(diào)控講求持續(xù)性、長期性和微調(diào)，要尋找更有效市場化的方法，并且思考如何使市場化手段更好地發(fā)揮效果。
王松奇：下一階段主要要加強執(zhí)法力度，打擊“老鼠倉”等舞弊現(xiàn)象，著力解決信息不對稱問題。此外，目前的A股市場主要還是為國企服務(wù)，下一步要著力解決這個情況，要盡快推出創(chuàng)業(yè)板，發(fā)展場外市場，提高直接融資比例。
流動性過剩的嚴峻形勢仍將持續(xù)
如果還繼續(xù)保持大量國際收支順差、仍然積累大量的外匯儲備，那么，流動性過剩問題就還會繼續(xù)困擾我們，特別是在治理流動性過剩問題的過程中又會產(chǎn)生或衍生出一些新的矛盾和問題
時值歲末，中國經(jīng)濟即將駛?cè)胂乱徽?，流動性過剩這一籠罩在中國經(jīng)濟上空長達一年多的“陰霾”會否散去？宏觀調(diào)控如何才能發(fā)揮“撥云見日”的威力？這些都成為各界普遍關(guān)注的熱點問題，同時也是未來我國經(jīng)濟持續(xù)快速健康發(fā)展中必須重點關(guān)注與解決的焦點問題。
記者：央行按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，實施適度從緊的貨幣政策，加大了調(diào)控力度，加息和提高存款準備金率等緊縮性措施頻頻出臺。這些措施出臺和實施以后，當前流動性過剩的局面是否已經(jīng)得到緩解？
何德旭(中國社會科學院財貿(mào)經(jīng)濟研究所副所長)：不可否認，國家宏觀調(diào)控不斷加力，對維護經(jīng)濟總量平衡發(fā)揮了積極作用，保持了金融運行的總體平穩(wěn)。與此同時，當前流動性過剩的壓力依然較大，具體表現(xiàn)為：
一方面，從內(nèi)部因素看，貨幣信貸擴張壓力依然較大，貨幣、信貸、投資的增長率居高不下，流動性過剩的特征依然顯著。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至11月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為39.98萬億元，同比增長18.45%；狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為14.80萬億元，同比增長21.67%；1月至11月份，人民幣各項貸款增加3.58萬億元，按可比口徑同比多增6203億元。
另一方面，從外部因素看，外貿(mào)順差持續(xù)擴大，國際收支失衡加劇，流動性過剩的根源尚未消除。海關(guān)總署公布的最新外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，我國11月份貿(mào)易順差為262.8億美元，增長14.7%，按照1∶7.5的人民幣兌美元匯率粗略計算，這將帶來近2000億元人民幣的貨幣投放。歷史上12月份存在一定的季節(jié)性因素影響順差較高，而我國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級的進口替代趨勢以及國內(nèi)勞動力成本優(yōu)勢和商品價格優(yōu)勢依然存在，因此對于順差依然有較強的刺激作用，預計12月份我國的貿(mào)易順差規(guī)模仍將維持高位。
因此，從總體上看，我國當前流動性過剩的形勢依然十分嚴峻。如何抑制過剩的流動性及其帶來的資產(chǎn)價格膨脹等一系列問題，依然是宏觀調(diào)控面臨的一項艱巨任務(wù)。
記者：在“雙防”(“防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱”和“防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通脹”)背景下，流動性過剩壓力的持續(xù)存在，對于經(jīng)濟運行和宏觀調(diào)控有何不利影響？
何德旭：顯而易見的是，持續(xù)的流動性過剩導致通貨膨脹的現(xiàn)實壓力不斷增大，勢必會進一步加大宏觀調(diào)控的難度。
目前，通貨膨脹處于一個相對較高的水平，是由于油價上漲、工資收入增加、節(jié)能減排、流動性過剩等多方面因素共同作用的結(jié)果。從現(xiàn)象上看，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，是貨幣發(fā)行量超過商品流通所需要的貨幣而引起的貨幣貶值。因此，過剩的流動性也就被認為是“結(jié)構(gòu)性通貨膨脹”的貨幣基礎(chǔ)，由于這種流動性過剩是在人民幣升值的大背景下出現(xiàn)的，所以外部失衡所導致的貨幣投放需要央行予以有效的對沖，而如果回收流動性力度不足，那么過剩的流動性則會對通脹起到“推波助瀾”的作用。
因此，要防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通脹，宏觀調(diào)控就必須正視流動性過剩問題。前不久召開的中央經(jīng)濟工作會議也正是基于這一背景提出要實施“從緊”的貨幣政策，充分發(fā)揮貨幣政策的調(diào)控作用，通過緊縮貨幣達到扭轉(zhuǎn)流動性過剩不利局面的目的。
記者：新年將至，關(guān)于明年宏觀經(jīng)濟形勢的種種預測相繼推出。有一種觀點認為，流動性過剩將在明年出現(xiàn)“拐點”，并警示要防范流動性過剩突然轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有圆蛔?。對此您是否認同，對于明年流動性過剩問題的前景您如何看待？
何德旭：關(guān)于明年的宏觀經(jīng)濟形勢及走勢，現(xiàn)在有各種各樣的說法、判斷和預測，可以說是眾說紛紜、莫衷一是。至于流動性過剩問題，前面我們已經(jīng)談到，從總體上看，我國當前流動性過剩的形勢依然十分嚴峻，而且這一嚴峻的形勢仍將持續(xù)。所以，在這個問題上，我覺得一定要有一個清醒的認識，一方面，帶有全球性的流動性過剩問題是一個影響因素眾多、牽涉面很廣、十分復雜的經(jīng)濟現(xiàn)象，在中國其復雜性更加突出，因此對其的治理難度相當大，只能多方努力、逐步化解；另一方面，我們還難以“立竿見影”，還需要一個過程；再一方面，基于流動性過剩問題的復雜性，我們不能僅僅因為貨幣流動性出現(xiàn)個別的、局部的、結(jié)構(gòu)性的缺口就得出“流動性過?！毕慕Y(jié)論。在這個意義上，如果我們還繼續(xù)保持大量國際收支順差、仍然積累大量的外匯儲備，那么，流動性過剩問題就還會繼續(xù)困擾我們，特別是我們在治理流動性過剩問題的過程中又會產(chǎn)生或衍生出一些新的矛盾和問題。
從緊的貨幣政策和匯率改革應(yīng)關(guān)注結(jié)構(gòu)調(diào)整
對于經(jīng)濟過熱現(xiàn)象采取從緊的貨幣政策是必須和必要的，但并不是全部，也就是國家還要對其他政策，比如財政稅收，比如物價管理，甚至是區(qū)域經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策，都需進行全面的審視
2007年我國宏觀經(jīng)濟形勢逐漸嚴峻。為此，中央政府不止一次地提出，防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)變?yōu)檫^熱是當前和明年經(jīng)濟工作的重要任務(wù)。金融作為經(jīng)濟的核心，面對國內(nèi)流動性過剩，以及通貨膨脹的壓力，又該如何為中國經(jīng)濟降溫？
記者：央行相應(yīng)采取從緊的貨幣政策，并動用多種貨幣政策工具來加強流動性管理，您認為，對降溫中國經(jīng)濟能起到多大作用？
宋逢明：中國金融市場是一個新興市場，理性的定價機制還沒有很好形成。金融市場，更廣義地來說資產(chǎn)市場，在當今中國，著重就是股票市場和房地產(chǎn)市場。目前，中國股票市場和房地產(chǎn)市場所體現(xiàn)出來的資產(chǎn)價格開始出現(xiàn)過熱膨脹的情況，由此造成經(jīng)濟的不穩(wěn)定，其中一個集中的表現(xiàn)就是通貨膨脹率上升。
最近一段時期，通貨膨脹率上升比較快，引起經(jīng)濟界和宏觀管理部門的憂慮。從科學發(fā)展觀和理性預期的角度來看，央行需要相應(yīng)采取從緊的貨幣政策抑制通貨膨脹，并動用多種貨幣政策工具來加強流動性管理。因為，所謂流動性過剩在很大程度上表現(xiàn)為銀行存款資金大量流向資產(chǎn)市場。在這種情況下采取從緊的貨幣政策，會對經(jīng)濟起到一定冷卻的作用。
從金融經(jīng)濟學的角度來講，有一點是要說清楚的，就是中央銀行的貨幣政策并不能對資產(chǎn)價格產(chǎn)生直接的作用。貨幣經(jīng)濟學的理論告訴我們，央行貨幣政策對通貨膨脹率能起到直接的作用，產(chǎn)生影響的力度也會比較大，而對資產(chǎn)價格的作用是間接的。金融經(jīng)濟學的基本資產(chǎn)定價方程是一組方程，貨幣政策調(diào)控只能直接調(diào)控其中一個方程，所以貨幣政策不可能對資產(chǎn)價格起到直接調(diào)控作用。但貨幣政策從緊出現(xiàn)一個直接的效果，就是它可調(diào)節(jié)人們的市場預期，使人們的市場預期變得相對冷靜，比較理性。
此外，對于經(jīng)濟過熱現(xiàn)象采取從緊的貨幣政策是必須和必要的，但并不是全部，也就是國家還要從其他政策，比如財政稅收，比如物價管理，甚至是區(qū)域經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策，都需進行全面的審視，這個時候并不能把所有責任都推到貨幣政策上，貨幣政策沒有那么大的能耐，但從緊的貨幣政策是符合經(jīng)濟健康良性發(fā)展需要的。
記者：很多人認為匯率對于解決中國經(jīng)濟過熱問題可起到牽一發(fā)而動全身的效果。您對此有什么樣的看法？
宋逢明：說到匯率，我們的金融工程實驗室采用了人工神經(jīng)元技術(shù)構(gòu)建了一個人民幣匯率的非線性模型，我們稱之為“清華模型”。根據(jù)該模型的測算，人民幣升值還有相當?shù)目臻g。
很多人認為，中國在進出口也就是經(jīng)常項目升值幅度過大，將會對出口造成嚴重打擊，這種顧慮在一定程度上是多慮的。因為中國在國際貿(mào)易上的比較優(yōu)勢主要是成本優(yōu)勢，而這個成本最重要的是勞動力成本，中國有巨大的勞動力資源，使得這種成本優(yōu)勢還會持續(xù)很長一段時間。所以，人民幣升值還有空間。
另一方面，人民幣升值將會降低進口的成本，使國內(nèi)老百姓享受到價格相對低廉的進口產(chǎn)品。所以，需要采取更為積極的、使人民匯率進一步靈活的政策，使其更加貼近外匯市場的供需關(guān)系。從這個角度來講，匯率還是有很大的政策調(diào)節(jié)余地。
不過，我們也始終認為，中國的匯率體制改革必需是漸進式，反對劇烈的、大幅度的、跨越式的變化，在這方面學界包括業(yè)界往往引用日本的經(jīng)驗?！皬V場協(xié)議”后，日元大幅度升值，導致日本以出口為導向的經(jīng)濟遭受嚴重打擊，從而引發(fā)長時間經(jīng)濟衰退。當然，根本問題還是日本泡沫經(jīng)濟的破滅。經(jīng)濟泡沫破滅時，貨幣當局并沒有及時采取相應(yīng)比較積極的貨幣政策適當加以調(diào)控，日本貨幣政策在當時是有失誤的。從這個角度上來講，中國對于日本經(jīng)驗的借鑒和檢討應(yīng)該是全方位的，而簡單地認為本幣升值就一定會導致經(jīng)濟衰退，這個看法是簡單化的。
總之，關(guān)于匯率，我的看法是，一、人民幣的升值還有空間，應(yīng)該對匯率制度進行改革，促進人民幣兌換自由化的進程。二、要堅持漸進式的改革，不要采取突變式的、大幅度的改革，這會導致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的震蕩和不穩(wěn)定。三、匯率制度改革應(yīng)該有其他貨幣制度改革，特別是貨幣政策調(diào)整和多種貨幣政策工具的使用進行配合。
大力發(fā)展資本市場仍將是國家既定發(fā)展戰(zhàn)略
中國資本市場發(fā)展至今已經(jīng)走過17年歷程，并在我國市場經(jīng)濟運行中發(fā)揮著十分重要的作用。因此，大力發(fā)展和不斷完善資本市場，始終應(yīng)當成為我國的一項重要經(jīng)濟戰(zhàn)略
自10月中旬以來，滬深股指雙雙創(chuàng)出6124點、19600點的歷史高位后，開始了長達兩個多月的中期調(diào)整，投資者的投資信心遭受重挫。日前結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議又傳達出重要信息，“從緊的貨幣政策”將取代實施10年之久的“穩(wěn)健的貨幣政策”，并在明年的宏觀調(diào)控中發(fā)揮重要的作用，這又進一步加深了市場對2008年股市前景的擔憂。我們應(yīng)該怎樣認識中央宏觀調(diào)控與資本市場發(fā)展的關(guān)系？怎樣理解當前資本市場的調(diào)整及未來發(fā)展？
記者：中央經(jīng)濟工作會議和證監(jiān)會傳達學習會議精神的內(nèi)容表明，雖然明年金融宏觀調(diào)控將進一步加強和改善，但中央大力發(fā)展資本市場的戰(zhàn)略安排并不會改變，大力發(fā)展資本市場仍是國家既定的發(fā)展戰(zhàn)略。
謝太峰(首都經(jīng)貿(mào)大學金融學院副院長)：中國資本市場發(fā)展至今已經(jīng)走過17年歷程，并已經(jīng)成為我國經(jīng)濟體系的重要構(gòu)成部分，在我國市場經(jīng)濟運行中發(fā)揮著十分重要的作用?？梢哉f，市場經(jīng)濟越發(fā)達、越成熟，資本市場的重要性就越突出。正因為如此，大力發(fā)展和不斷完善資本市場，始終應(yīng)當成為我國的一項重要經(jīng)濟戰(zhàn)略。只要我們實行市場經(jīng)濟體制，我們就沒有必要也不可能改變這項既定的發(fā)展戰(zhàn)略，由此也決定了資本市場仍有很大的發(fā)展空間。
記者：中央經(jīng)濟工作會議最令市場關(guān)注的一大改變是變“雙穩(wěn)健”政策為“一穩(wěn)一緊”。雖然大多數(shù)專家和市場人士表示，股票市場牛市格局不會改變，但對在緊縮貨幣政策下，明年市場資金供給、上市公司業(yè)績增長幅度和趨勢也表示了一定的擔心，而這也是廣大投資者最為關(guān)心的問題。
徐剛(中信證券(80.62,-4.34,-5.11%,股票吧)董事總經(jīng)理)：“從緊的貨幣政策”并不會改變明年的牛市格局，原因在于：首先，資金供求方面并沒有出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)，特別是當前依然還處于負利率時代，過剩的居民儲蓄還可能推動資產(chǎn)價格上漲；第二，明年的“大小非“解禁的確會給資金面帶來一定的壓力，但在中國產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷整合過程、并購重組和資產(chǎn)整合活動會逐步加劇這一背景下，我們判斷大股東直接通過市場減持的動機不強；第三，明年的兩稅合并、資產(chǎn)注入、企業(yè)業(yè)績等依然可能帶來驚喜。
謝太峰：短期來看，從緊的貨幣政策必然會影響貨幣的供應(yīng)和市場資金的供給，從而將會對上市公司的經(jīng)營和證券市場的價格走勢產(chǎn)生一定影響。但是，從長期來看，從緊的貨幣政策并不意味著純粹是股市的利空；相反，由于緊縮政策有利于促進經(jīng)濟的平穩(wěn)、健康運行，有利于消除經(jīng)濟發(fā)展過程中的通貨膨脹風險。因此，從當前中國經(jīng)濟運行的實際情況出發(fā)，今后一段時期實行從緊的貨幣政策更能夠為股市的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，這對股市的長遠發(fā)展應(yīng)當是一種利好因素。
記者：自10月份股市進行一輪中期調(diào)整以來，截至目前，A股市場調(diào)整幅度已在20%左右。但由于相當多的個股股價跌幅遠遠大于股指的下跌，很多投資者損失很大，市場投資信心受到嚴重打擊。由此，市場對明年市場的走勢產(chǎn)生較為悲觀的看法，甚至有人認為牛市正在終結(jié)，熊市正在來臨。那么應(yīng)該怎樣看待市場調(diào)整的的性質(zhì)呢？
謝太鋒：表面上看，中國石油上市成為市場調(diào)整的直接導火索，但實際上調(diào)整是市場對估值太高的一種合理反應(yīng)，市場本身蘊涵著調(diào)整的要求?？傮w看，本輪調(diào)整性質(zhì)仍屬于中期調(diào)整，不會改變A股市場長期牛市格局。
徐剛：盡管11月以來市場經(jīng)歷了中期調(diào)整，但這不是我們今年首次面臨這種調(diào)整。5月底和6月底也曾經(jīng)歷過比較有力度的下跌。應(yīng)該說，波動性逐步加大是牛市過程中的必然現(xiàn)象，但這不是熊市來臨的征兆。針對明年市場，我們認為牛市的過程并沒有結(jié)束，但這當中將會發(fā)生變局。
記者：自2006年下半年以來，金融尤其是銀行板塊在股市上漲中一直充當領(lǐng)漲板塊之一。但目前有觀點認為，隨著明年貨幣政策由目前的適度從緊轉(zhuǎn)向從緊，銀行盈利向上周期已接近尾聲，明年的投資價值是否將隨之下降，明年的銀行板塊盈利預期如何？
謝太峰：從緊的貨幣政策雖然會對銀行盈利產(chǎn)生一定影響，但不一定會產(chǎn)生實質(zhì)性影響。首先，銀行信貸業(yè)務(wù)的利潤來自存貸利差，緊縮的貨幣政策下，只要貸款利率同步上升，就不會對銀行利潤來源產(chǎn)生很大影響。其次，銀行可以通過擴大中間業(yè)務(wù)來增加利潤來源。第三，緊縮政策的實行有可能改變目前的負利率狀態(tài)，這對銀行穩(wěn)定存款資金來源、發(fā)展信貸業(yè)務(wù)也是一種有利的因素。因此，斷定銀行盈利向上周期已接近尾聲的說法根據(jù)不足。
徐剛：銀行股表現(xiàn)出色的主要原因在于今年三季度銀行股業(yè)績超預期增長，緣于下列因素：一是銀行生息資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大；二是升息加大銀行息差受益；三是銀行撥備計提減少推升利潤增長；四是中間業(yè)務(wù)收入增大。我們判斷，上述因素在明年依然存在。明年盡管貸款增速可能減緩，但生息資產(chǎn)規(guī)模依然擴大，而撥備因素依然為明年銀行業(yè)績貢獻10%(盡管低于今年3季度20%的貢獻)。我們判斷明年銀行利潤增長依然高達42%，高于全市場30%的盈利增長。
記者：臨近歲末年尾，“布局2008”成為出現(xiàn)頻率最高的一句話。普通投資者在2008年投資中應(yīng)特別關(guān)注哪些方面的因素？
徐剛：明年的最大變數(shù)是：出口增速可能下降，順差增速可能拐頭，這可能相應(yīng)帶來行業(yè)增長的變局，表現(xiàn)為外需行業(yè)的普遍繁榮時代即將過去，內(nèi)需性行業(yè)相應(yīng)興起，今后兩年我們或許面臨著這樣一個轉(zhuǎn)換過程。而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和新內(nèi)需時代為我們布局未來的投資格局提供了重要思路。首先，對外依存度較低或者附加值較高、盈利增長較快的行業(yè)應(yīng)該是具備較高安全邊際的選擇，它們受到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換和宏觀調(diào)控的沖擊相對較小。其次是多數(shù)受益于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的下游消費服務(wù)型行業(yè)，與日本和我國的臺灣地區(qū)經(jīng)驗相似，我國匯率走勢和物價結(jié)構(gòu)性上漲都開始有利于提升下游行業(yè)盈利，并且周期類行業(yè)與消費服務(wù)的估值差異在逐步收窄，下游消費服務(wù)板塊的估值空間也在逐步被打開。第三，我們?nèi)匀魂P(guān)注周期性行業(yè)中的部分行業(yè)和公司，這些選擇依據(jù)來源于行業(yè)集中度的提升、技術(shù)進步和勞動生產(chǎn)率提高以及龍頭公司的溢價效應(yīng)。
經(jīng)濟適度降溫對保險需求影響存在“兩面性”
從不利的方面來看，從緊的貨幣政策一般會在一定程度上減少對保險的需求。而從有利的方面來看，從緊的貨幣政策為保險業(yè)的發(fā)展恰好提供了一次機遇，為保險資金適時擴大對企業(yè)的直接投資提供了機會
中央經(jīng)濟工作會議提出要實施“從緊”的貨幣政策，強調(diào)“兩個防止”(防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹)和“四個基調(diào)”(控總量、穩(wěn)物價、調(diào)結(jié)構(gòu)、促平衡)。此次會議傳達出來的這些信息會對2008年的保險業(yè)產(chǎn)生哪些影響呢？
記者：中央經(jīng)濟工作會議傳達出來的這些信息，究竟會對2008年的保險業(yè)產(chǎn)生哪些影響呢？
朱銘來(南開大學經(jīng)濟學院風險管理與保險學系教授、博士生導師)：考慮到當前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)是“防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”，因此，2008年從緊的貨幣政策將從這樣四個方面著手加大對經(jīng)濟的調(diào)控力度：一是利率政策，即繼續(xù)加息；二是匯率政策，即在人民幣對美元浮動范圍放寬的情況下實現(xiàn)人民幣繼續(xù)升值；三是加大對銀行固定資產(chǎn)投資和信貸的控制；四是進一步加大貨幣流動性回籠的力度，如通過央行票據(jù)、特別國債等工具對沖被動投放的流動性以及繼續(xù)上調(diào)法定存款準備金率。而綜合這四種調(diào)控手段，前三種相對而言將會對未來我國保險業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生更為直接的影響。首先，繼續(xù)上調(diào)的基準利率對壽險公司的作用較為顯著。其次，人民幣升值對我國保險業(yè)發(fā)展的正負效應(yīng)也體現(xiàn)得越來越明顯。再者，加大對銀行固定資產(chǎn)投資和信貸的控制將有利于保險資金的更廣泛有效配置。
鄭偉(北京大學經(jīng)濟學院風險管理與保險學系副主任、副教授)：貨幣政策在今年經(jīng)歷了兩次大的轉(zhuǎn)變：年初的提法仍是延續(xù)多年的“穩(wěn)健”的貨幣政策，下半年轉(zhuǎn)為“穩(wěn)中適度從緊”，現(xiàn)在進一步轉(zhuǎn)為“從緊”的貨幣政策。預計2008年以及今后幾年的投資市場有可能出現(xiàn)較大的波動，這種投資市場波動將直接影響保險業(yè)。此外，加息對保險消費者行為、進而對保險公司資產(chǎn)負債管理，也會產(chǎn)生影響。在市場利率上升時期，通常會有更多的保單持有人選擇退?；蜻M行保單貸款。對于低預定利率的傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品來說，加息對保險消費者的這種影響尤為明顯。所以，此番加息周期有可能會使一部分保險消費者選擇退保。市場利率上升時期消費者退保將使保險公司可能不得不折價銷售部分投資資產(chǎn)，遭受一定損失。因此，在市場波動的情況下，實施動態(tài)的、考慮消費者行為變化的資產(chǎn)負債匹配管理尤為重要。
記者：從整體上來看，從緊的貨幣政策對保險業(yè)的整體影響究竟是利大于弊還是弊大于利呢？
陳秉正(清華大學經(jīng)濟管理學院教授、博士生導師)：從緊的貨幣政策對保險業(yè)的影響和對銀行業(yè)的影響相比，要小得多，并且，恰好為保險業(yè)的加快創(chuàng)新與發(fā)展提供了機會。首先從不利的方面來看，從緊的貨幣政策一般會導致投資和消費總水平的下降，從而會在一定程度上減少對保險的需求。但由于我國經(jīng)濟過熱一直具有明顯的結(jié)構(gòu)性特點，因此對保險需求的影響也應(yīng)該注意到結(jié)構(gòu)上的差異。例如，經(jīng)濟增長整體適度降溫，會使企業(yè)財產(chǎn)保險、工程保險等方面的需求有所減少，但這部分險種目前還不是我國財產(chǎn)保險的主要收入來源。消費需求的減少在一定程度上會影響單位和居民購買機動車輛的數(shù)量，從而會減少汽車保險保費收入的增長。就人身保險來看，如果居民的名義貨幣收入隨著從緊貨幣政策的實施增速會有所下降的話，對保險的總需求水平也會下降；但對短期保障性產(chǎn)品、長期性與投資連結(jié)的保險產(chǎn)品的需求，影響就不會太大。因此，我認為由于經(jīng)濟發(fā)展的適度降溫對人身保險需求的直接影響并不確定。也就是說，需求總量的增速可能會有所下降，但某些險種的需求可能會有所上升。
再從有利的一面來看，從緊的貨幣政策為保險業(yè)的發(fā)展恰好提供了一次機遇。首先，從緊并不是一刀切，并不是所有的行業(yè)都要降溫。某些行業(yè)恰恰是要進一步加快發(fā)展的，例如農(nóng)業(yè)、能源、環(huán)保等領(lǐng)域。其次，從緊的貨幣政策會減少銀行的信貸規(guī)模，從而增加了企業(yè)對直接融資的需求，這為保險資金適時擴大對企業(yè)的直接投資提供了機會。第三，從緊貨幣政策的實施階段一定是通貨膨脹相對較高的時候，這為保險公司的投資連結(jié)型保險產(chǎn)品、萬能壽險等利率敏感型產(chǎn)品的發(fā)展提供了機會，會對消費者產(chǎn)生更大的吸引力。
記者：與我國金融業(yè)中的其他行業(yè)相比，保險業(yè)總體發(fā)展尚處于起步階段。那么對于發(fā)展相對不完善的行業(yè)，保險業(yè)應(yīng)該如何積極應(yīng)對政策的變化呢？
朱銘來：我們只有在充分考慮到從緊貨幣政策的影響效應(yīng)的基礎(chǔ)上，才能更好地引導我國保險業(yè)向有利于自身壯大的方向發(fā)展。鑒于以上分析，保險業(yè)面對貨幣政策的調(diào)整，應(yīng)著重從以下幾個方面作出積極回應(yīng)。
第一，加快發(fā)展新型壽險產(chǎn)品以及投資型財險產(chǎn)品，這將有利于保險公司在一定程度上規(guī)避利率風險，滿足消費者對不同保險產(chǎn)品的需求，以在更廣泛的渠道擴大保費收入。但同時也要考慮到資本市場的發(fā)展狀況和投資風險，控制投資型保險產(chǎn)品的規(guī)模。
第二，保險資金的運用應(yīng)更加廣泛和多元，并逐步降低對股票市場的依賴，加大對固定收益類金融產(chǎn)品的投資以及對固定資產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，以達到分散風險滿足保險資金長期性、安全性的特性。
第三，加強保險公司的資產(chǎn)負債管理，綜合考慮利率對資產(chǎn)、負債的影響，調(diào)整資產(chǎn)和負債的規(guī)模、期限和結(jié)構(gòu)，降低利率風險對保險公司價值的負面影響。
第四，拓展保險外匯資金運用渠道，通過結(jié)匯來規(guī)避匯率風險。考慮到境外市場的金融產(chǎn)品收益率較為穩(wěn)定，期限結(jié)構(gòu)分布合理，更有利于保險業(yè)資產(chǎn)負債匹配，因此，隨著人民幣升值應(yīng)當加強外匯投資。另外，保險公司可以通過調(diào)整保費收入和賠款支出的幣種策略來規(guī)避人民幣升值帶來的匯率風險。
陳秉正：我認為保險業(yè)應(yīng)從以下三個方面來積極應(yīng)對從緊的貨幣政策：第一，有關(guān)方面應(yīng)加強對從緊貨幣政策對保險業(yè)發(fā)展影響進行研究。第二，保險企業(yè)應(yīng)適當調(diào)低對明年保費收入增長的預期，不要定立過高的增長目標，正好利用這段時間提高一下經(jīng)營質(zhì)量。第三，對人壽保險的產(chǎn)品、價格、營銷管理及時進行調(diào)整，以適應(yīng)新形勢下的消費者需求、市場競爭方面出現(xiàn)的新變化。
吸取美次級債危機教訓要從源頭上把好關(guān)
盡管中國金融業(yè)在美國次級債危機中遭受的損失很小，但房貸一級市場嚴格把關(guān)、妥善處理創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系和加快推進資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)步伐,是中國金融界應(yīng)從此次危機中首先汲取的經(jīng)驗教訓
又到歲末。在我們回顧2007年充滿波折的世界經(jīng)濟金融形勢時，一定不會忘記美國次級債危機在全球金融市場和信貸市場所掀起的巨大波瀾。盡管中國金融業(yè)在此次危機中遭受的損失很小，但“他山之石，可以攻玉”。房貸一級市場嚴格把關(guān)、妥善處理創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系和加快推進資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)步伐,是中國金融界應(yīng)從美國次級債危機中首先汲取的經(jīng)驗教訓。
記者：在次級債危機爆發(fā)之后，有的分析人士將其歸因于美國對資產(chǎn)證券化市場的過分創(chuàng)新，推出了種類繁多的衍生金融產(chǎn)品。對此，二位專家如何看待？
龔方雄(摩根大通中國區(qū)首席經(jīng)濟學家)：美國發(fā)生次級債危機的原因很簡單，就是放貸機構(gòu)在房地產(chǎn)市場繁榮的時候放松了貸款標準甚至采用“零首付”的結(jié)果，向很多不具有還款能力的人群發(fā)放了貸款。如果能從源頭上杜絕這一現(xiàn)象，就不會出現(xiàn)房貸違約率大幅上升的情況，自然也就不會發(fā)生次級債危機。
目前，中國基本上沒有“零首付”的房地產(chǎn)貸款，最低的首付標準是第一套房20%(90平方米以下)，第二套房40%，整體的貸款標準比較高。在房地產(chǎn)市場非常繁榮的時候，監(jiān)管當局一直在強調(diào)要頭腦冷靜、居安思危，這是好的一方面。如果中國能嚴格把好貸款關(guān)，掌握好對貸款人還款能力的風險評估，未來即使經(jīng)濟減速，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量也不會急劇惡化。
扈企平(標準普爾評級公司中國區(qū)總裁)：為了避免在經(jīng)濟下行時出現(xiàn)違約率上升、不良貸款激增的類似情況，我們必須保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。為此，首先銀行要做到堅守發(fā)放貸款的準則。其次，應(yīng)確定房貸的資金用于購屋以及相關(guān)的用途，防止貸款人將房貸資金投入股市。第三，應(yīng)準確并客觀地評估房產(chǎn)價值。第四，貸款利率應(yīng)絕大部分視借款人信用記錄而定，且以固定利率為主。第五，房貸首付比例不應(yīng)低于20%，按揭比例應(yīng)在80%以下，如超過80%需要抵押貸款保險。
記者：12月5日，美國總統(tǒng)布什宣布了在一定時間內(nèi)限制放貸機構(gòu)上調(diào)浮動利率抵押貸款利率的救市計劃，直接出手干預市場。此前，為緩解信貸市場的緊張局面，美聯(lián)儲也相繼采取了向銀行體系注入流動性、下調(diào)貼現(xiàn)率和聯(lián)邦基金利率的做法。如何看待美國政府的這一做法？
龔方雄：雖然貸款機構(gòu)嚴格把關(guān)可以在相當程度上避免危機的出現(xiàn)，但由于市場本身不可能是最完美和最有效的，監(jiān)管者和政府在金融市場中的作用也不可忽視。即使是在美國這樣的老牌資本主義國家，政府和監(jiān)管機構(gòu)該出手的時候還得出手。中國應(yīng)當務(wù)實，不要走極端，不能一談到市場化就認為所有的事情都讓市場自行決定。
日前，中國的央行和銀監(jiān)會上調(diào)了第二套房的貸款首付比例，這是很有必要的措施，因為多數(shù)第二套房都是用來投資的，如果市場價格下跌，涉及風險更大一些。而且，越是在房地產(chǎn)市場好的時候就越要加強風險管理。不過，從本質(zhì)上來講，金融創(chuàng)新在一定程度上是規(guī)避監(jiān)管的產(chǎn)物，不監(jiān)管不行，但監(jiān)管過度也不行。正因如此，如何處理好監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系，做到“有所為有所不為”是各國監(jiān)管者面臨的一個棘手問題。
扈企平：美國對創(chuàng)新的監(jiān)管很寬松，除了最基本的監(jiān)管外，對抵押貸款商、信用評級機構(gòu)、房屋估價公司等與證券化業(yè)務(wù)相關(guān)的機構(gòu)基本上是依靠行業(yè)協(xié)會這樣的自律組織來進行約束的。這樣做的結(jié)果是創(chuàng)新不斷，但也導致了本次次級債危機的出現(xiàn)?？偸菚协h(huán)節(jié)要出問題的，摔一跤不要緊，爬起來再往前走。我認為，監(jiān)管機構(gòu)在大體上要嚴格把關(guān)，但對細節(jié)不用管得太多。
記者：從過去的情況來看，新興市場在遭受金融風暴打擊之后通常都會陷入嚴重的經(jīng)濟衰退，而且好幾年恢復不過來。然而，相比之下，美國次級債危機對經(jīng)濟的影響卻相對較小。
龔方雄：明年美國經(jīng)濟會有一定程度放緩，且存在著衰退的可能性，但幾率不大，即使出現(xiàn)衰退也會是淺度衰退。究其原因，主要是美國金融機構(gòu)、金融市場成功地通過資產(chǎn)證券化把風險分散到了全球各地。以房貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)的衍生金融產(chǎn)品在拓展金融市場的深度與廣度方面起到了很大的作用，其內(nèi)容非常復雜，蘊涵的金融風險也很復雜。中國不應(yīng)簡單地因為在美國次級債市場遭受了一些損失就閉關(guān)自守、不發(fā)展金融市場了，反而應(yīng)逐步推出創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，做深、做廣金融市場，讓金融機構(gòu)、企業(yè)、貸款持有人都有辦法來分散和管理風險，不要把所有的金融系統(tǒng)性風險都局限在國內(nèi)。如果能做到這一點，即使中國將來出現(xiàn)什么內(nèi)部的系統(tǒng)性風險，其對經(jīng)濟的沖擊也會比較小。
目前，國內(nèi)一些銀行因為手頭現(xiàn)金充裕，對開展證券化試點工作熱情不高。對此，中國各銀行應(yīng)居安思危，加快資產(chǎn)證券化試點工作，將信貸風險分散出去。否則，到了經(jīng)濟周期的下行階段，當銀行手頭現(xiàn)金不足的時候，你再想推行證券化產(chǎn)品可能就推不出去了。當前市場環(huán)境良好、全球投資中國熱情高漲，加快金融體制改革、推出證券化產(chǎn)品正當其時。
扈企平：資產(chǎn)證券化可以使投資者、銀行、貸款人都從中獲益。不過，除了推動銀行大力發(fā)展證券化業(yè)務(wù)外，中國還應(yīng)允許保險公司、社?；?、企業(yè)年金、養(yǎng)老金投資證券化產(chǎn)品，只有這樣，才能讓這些長期投資者擁有更多的投資渠道并將信貸風險從銀行分散出去。在美國，保險金和養(yǎng)老金一直都是證券化市場上最積極的參與者。同時，這些機構(gòu)投資者在購買證券化產(chǎn)品時會抽出其在銀行的存款，這會在一定程度上縮減銀行體系的流動性，有助于解決目前中國銀行體系流動性過剩的問題。中國應(yīng)因地制宜地將資產(chǎn)證券化從美國引進來，尤其是在住房抵押貸款、中小企業(yè)貸款和學生貸款證券化方面。只有這樣，才可以有效地解決購房者、貧困學生、中小企業(yè)的融資難題，有助于構(gòu)建和諧社會。
信息來源:農(nóng)博網(wǎng)
