由農(nóng)業(yè)部牽頭的《現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2011-2020)》(下稱(chēng)《規(guī)劃》)將于今年年內(nèi)推出。其中有關(guān)外資的部分明確規(guī)定，5年乃至10年之內(nèi)，中國(guó)仍然堅(jiān)持只允許外資種子企業(yè)以參股中外合資企業(yè)的方式生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，且該類(lèi)企業(yè)的外資持股比例必須低于50%；另外，之前部分合資企業(yè)由外資獨(dú)自掌控研發(fā)中心的局面也將終結(jié)，改為由合資企業(yè)雙方“共同管理”。
5重點(diǎn)概念股價(jià)值詳解
農(nóng)業(yè)部種植業(yè)管理司副司長(zhǎng)馬淑萍18日在中國(guó)蔬菜種業(yè)發(fā)展研討會(huì)上表示，農(nóng)業(yè)部正在制定現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展規(guī)劃，將整合資源，使各方資金向種業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域投入。
今年4月份，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》，首次明確了種業(yè)作為基礎(chǔ)性戰(zhàn)略性核心產(chǎn)業(yè)的地位。將于9月25日起施行的農(nóng)業(yè)部《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)許可管理辦法》大幅提高了市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，農(nóng)業(yè)部還將配合全國(guó)人大修改種子法，同時(shí)進(jìn)一步修改包括品種審定、區(qū)試、命名等辦法在內(nèi)的部門(mén)規(guī)章。
個(gè)股掘金
登海種業(yè)：期待推廣 服務(wù)體系提升
投資要點(diǎn)
銷(xiāo)售提前導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)。由于提前確認(rèn)收入，是導(dǎo)致登海種業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)下滑主因之一。10/11 銷(xiāo)售年度，登海種業(yè)玉米種子收入增長(zhǎng)16.4%。顯示登海種業(yè)在經(jīng)歷了前2 個(gè)銷(xiāo)售年度的高增長(zhǎng)之后，逐步進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段。
登海 605 已過(guò)出芽率關(guān)。根據(jù)目前大田種植表現(xiàn)，登海605已過(guò)出芽率關(guān)，如果9 月中旬之前氣候正常，有望取得好收成。根據(jù)中報(bào)測(cè)算庫(kù)存登海605 可能有3800 萬(wàn)，如新銷(xiāo)售年度全部銷(xiāo)售，將使11-12 年業(yè)績(jī)?cè)诂F(xiàn)預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上提升13%。
種業(yè)龍頭將迎來(lái)黃金發(fā)展期?！掇r(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)許可管理辦法》將于2011 年9 月25 日正式實(shí)施。未來(lái)幾年行業(yè)將經(jīng)歷洗牌，行業(yè)新規(guī)將推動(dòng)結(jié)構(gòu)性變化，可能呈現(xiàn)小企業(yè)加速退出、大企業(yè)快速成長(zhǎng)格局，種業(yè)龍頭將迎來(lái)黃金發(fā)展期。
期待推廣、服務(wù)體系提升。登海種業(yè)擁有“超級(jí)系列”，具備品種基礎(chǔ)，主要的瓶頸是推廣。未來(lái)觀察登海種業(yè)的關(guān)鍵并非超級(jí)玉米的種植表現(xiàn)，而是其銷(xiāo)售、服務(wù)體系的提升。
盈利預(yù)測(cè)
維持謹(jǐn)慎增持，目標(biāo)價(jià) 33 元。預(yù)計(jì)新銷(xiāo)售年度先玉系列制種面積增長(zhǎng)15-20%，登海系列制種面積持平，毛利率穩(wěn)定，費(fèi)用率上升。我們對(duì)登海種業(yè)11-13 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為0.74、0.93、1.12 元，動(dòng)態(tài)估值38.2X、30.2X，在種業(yè)股中估值水平中等偏高，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)33 元。
大北農(nóng)：飼料成長(zhǎng)性好 管理局種業(yè)爆發(fā)力強(qiáng)
中報(bào)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)37%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)60%，符合預(yù)期。上半年銷(xiāo)售收入31.4億元，其中飼料/動(dòng)保27.7億，種業(yè)/植保3.7億。凈利潤(rùn)2.17億，增長(zhǎng)60%，主要原因是飼料銷(xiāo)量大增、種業(yè)毛利率提升、銷(xiāo)售費(fèi)用率降低。公司同時(shí)公告了前三季度預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%-60%。
飼料銷(xiāo)售71萬(wàn)噸，增長(zhǎng)35%，收入增長(zhǎng)40%，高端乳豬料發(fā)力。
公司今年繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以乳豬料、教槽料為推廣重點(diǎn)，取得較好效果。乳豬料銷(xiāo)售收入7.5億，增長(zhǎng)69%。飼料毛利率小幅下降0.69%，一是玉米、賴(lài)氨酸等原料大幅漲價(jià)，二是乳豬料雖高端但毛利率仍低于原先主要產(chǎn)品預(yù)混料。
種業(yè)收入增長(zhǎng)32%，毛利率提升2.31%。公司主動(dòng)淘汰部分低毛利品種，主推天優(yōu)華占及農(nóng)華101等高端品種，毛利率從41.45%提升到43.76%，尤其是玉米種子毛利率在農(nóng)華101的帶動(dòng)下從29.86%大幅提高到43.63%。
下半年看點(diǎn)在于飼料需求拉動(dòng)銷(xiāo)量，種業(yè)農(nóng)華101將開(kāi)始放量。下半年上漲養(yǎng)殖存欄量明顯回升，尤其是新補(bǔ)欄仔豬對(duì)公司主打產(chǎn)品乳豬料需求旺盛，預(yù)計(jì)全年能完成飼料銷(xiāo)量170萬(wàn)噸；種子方面，農(nóng)華101各方面表現(xiàn)不遜于先玉335等優(yōu)勢(shì)品種，配合公司較強(qiáng)的營(yíng)銷(xiāo)能力，今年銷(xiāo)量有望翻番；公司研發(fā)能力同樣出眾，未來(lái)儲(chǔ)備品種也有保證。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為飼料下半年將更加景氣，種子在農(nóng)華101和天優(yōu)華占的帶動(dòng)下量?jī)r(jià)齊升，小幅上調(diào)2011-13年每股收益至1.28、1.72、2.30元，同比分別增長(zhǎng)65%、35%、33%。按照2012年25倍PE，給予目標(biāo)價(jià)43元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情爆發(fā)影響飼料需求，原材料大幅上漲，制種遭遇異常氣候。
敦煌種業(yè)：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃出臺(tái)
機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司
敦煌種業(yè)(600354.SH)今日公告2011年半年度報(bào)告，營(yíng)業(yè)收入為5.72億元，同比減少6.92%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-44.82萬(wàn)元，上年同期為5067.45萬(wàn)元；每股收益-0.14元，上年同期為0.006元。我們認(rèn)為：
2011年上半年公司業(yè)績(jī)下滑主要是種子業(yè)務(wù)收入和棉花業(yè)務(wù)收入的下降；
公司推出了《限制性股票股權(quán)激勵(lì)方案(草案)》，擬對(duì)包括公司董事、高級(jí)管理人員以及董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的
其他人員共計(jì)97人實(shí)施限制性股權(quán)激勵(lì)。此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃分四期進(jìn)行，首期限制性股票采用定向增發(fā)方式授予，涉及的標(biāo)的股票數(shù)量為200萬(wàn)股，占公司股本總額的0.98%；第二期至第四期為公司通過(guò)激勵(lì)基金方式從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)的本公司普通股。首期授予條件已符合，后期條件相對(duì)嚴(yán)格。
我們看好公司未來(lái)兩大業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)：1、核心競(jìng)爭(zhēng)力支撐先鋒種業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張；2、其他業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整。
我們看好敦煌先鋒的持續(xù)擴(kuò)張以及母公司的結(jié)構(gòu)調(diào)整，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的推進(jìn)將進(jìn)一步促進(jìn)公司穩(wěn)步發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2011-2013年的業(yè)績(jī)分別為0.68元，1.01元和1.36元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
齊魯證券：隆平高科稻種業(yè)務(wù)超預(yù)期
齊魯證券種業(yè)研究員謝剛近日推薦增持隆平高科 ( 000998 ) 。
研報(bào)指出，隆平高科中報(bào)披露報(bào)告期內(nèi)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)5373.96萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)80.72%。其中，稻種業(yè)務(wù)大幅超出齊魯證券的預(yù)期。
公司稻種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在進(jìn)行優(yōu)化，高毛利率的優(yōu)勢(shì)品種不斷替代低毛利率品種。公司“品種做減法，優(yōu)勢(shì)品種做乘法”的戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)售量的較快提升。報(bào)告期內(nèi)公司稻種業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)1.68億元，同比增長(zhǎng)94.01%，依此推算，2011年公司稻種收入可達(dá)到9.29-9.97億元。
齊魯證券上調(diào)隆平高科2011-2013年每股收益至0.51、0.85和1.18元，重申隆平高科“增持”評(píng)級(jí)和36.62 元目標(biāo)價(jià)。該股8月22日收?qǐng)?bào)31.2元，年初至今跌4.04%(復(fù)權(quán)后)。
豐樂(lè)種業(yè)：做強(qiáng)種業(yè) 積極發(fā)展農(nóng)化產(chǎn)業(yè)
機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司
2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.0億元，同比增長(zhǎng)43.8%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)9，631.5萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42.8%。基本每股收益0.32元，扣除非經(jīng)常損益加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率12.7%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
供給偏緊，種業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)
剔除房地產(chǎn)業(yè)務(wù)(2010年下半年已剝離)，種子業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)65%左右。2010年公司玉米種子、水稻種子、瓜菜類(lèi)種子業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，種業(yè)收入和毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.9%和27.7%。
受2009年低溫天氣對(duì)兩系水稻制種帶來(lái)的不利影響，2010年兩系水稻種子供給較為緊俏。我們判斷，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于種子價(jià)格的提升。
在國(guó)家對(duì)種業(yè)政策支持以及種子生產(chǎn)成本提升情況下，未來(lái)1-2年種子價(jià)格將保持10%左右的增長(zhǎng)?？紤]到成熟推廣和正在研發(fā)的水稻種子品種較為豐富，以及行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)門(mén)檻提高后可能帶來(lái)的整合機(jī)遇，我們預(yù)計(jì)，未來(lái)公司種業(yè)將保持25%左右的增長(zhǎng)。
農(nóng)化行業(yè)進(jìn)入低迷期，相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率降低
近年來(lái)，中國(guó)農(nóng)化行業(yè)進(jìn)入低迷期，原因是：一方面基礎(chǔ)化工原材料價(jià)格大幅上漲，另一方面農(nóng)化產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑。
我們關(guān)注到，2010年，公司農(nóng)化銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)27.85%，但由于原材料價(jià)格增長(zhǎng)、極端天氣導(dǎo)致農(nóng)藥用量減少、國(guó)外高端產(chǎn)品侵入等諸多因素，該業(yè)務(wù)毛利率較上年下降10.0%至11.3%。
積極開(kāi)拓中國(guó)市場(chǎng)，香料業(yè)務(wù)突破發(fā)展瓶頸
隨著公司對(duì)中國(guó)香料市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，以及香料產(chǎn)品品種的創(chuàng)新，該業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提高。2010年香料業(yè)務(wù)內(nèi)銷(xiāo)比重上升至50%，毛利率同比提高了5.4個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)毛利率仍有提升空間。
估值和投資建議
我們給予豐樂(lè)種業(yè)2011-2012年的EPS分別為0.38元和0.48元，對(duì)應(yīng)4月7日收盤(pán)價(jià)(17.74元)動(dòng)態(tài)市盈率分別為46.7倍和37.0倍，看好種業(yè)整合給公司帶來(lái)的歷史性機(jī)遇，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
氣候等原因帶來(lái)的制種失敗，以及農(nóng)化產(chǎn)品需求快速萎縮風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)能不能被市場(chǎng)消化風(fēng)險(xiǎn)。
