中信證券 劉旭明
□中信證券研究部 劉旭明
投資要點(diǎn)
◎10月份國(guó)際鉀肥市場(chǎng)平穩(wěn)，氯化鉀海運(yùn)費(fèi)基本穩(wěn)定。繼9月份國(guó)內(nèi)港口俄羅斯氯化鉀價(jià)格上調(diào)后，10月報(bào)價(jià)繼續(xù)上漲，幅度約20美元/噸，邊貿(mào)進(jìn)口氯化鉀也持續(xù)小幅上漲。鹽湖鉀肥出廠價(jià)格沒有變動(dòng)。國(guó)內(nèi)鉀肥市場(chǎng)觀望中化和中農(nóng)簽訂的明年氯化鉀進(jìn)口合同。出口亞洲的合同價(jià)格滯后北美本地市場(chǎng)價(jià)格上漲，價(jià)格上漲是必然。
◎2005年9月中國(guó)尿素出口量再創(chuàng)新低。市場(chǎng)對(duì)于2006年維持甚至提高出口關(guān)稅的傳聞使尿素行業(yè)蒙上陰影，進(jìn)一步惡化產(chǎn)能擴(kuò)張的影響。10月份全國(guó)尿素市場(chǎng)交易平淡，價(jià)格持續(xù)下滑。明年政策將成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。
◎維持尿素行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)，但謹(jǐn)慎關(guān)注政策風(fēng)險(xiǎn)；維持鉀肥行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)；維持磷肥行業(yè)、化學(xué)農(nóng)藥行業(yè)、化學(xué)纖維行業(yè)和塑料制品行業(yè)“弱于大市”的投資評(píng)級(jí)。重點(diǎn)關(guān)注公司：鹽湖鉀肥（000792），新安股份（600596），煙臺(tái)萬華（600309），云天化（600096）。 ◎鹽湖鉀肥計(jì)劃四季度維修自備鐵路影響2005年氯化鉀銷量，我們相應(yīng)下調(diào)EPS至0.71元，2006年鉀肥行業(yè)穩(wěn)定，量增長(zhǎng)將推動(dòng)業(yè)績(jī)達(dá)到0.91元。子公司三元鉀肥20萬噸/年項(xiàng)目將在2006年中期投產(chǎn)，這將進(jìn)一步拓展發(fā)展空間。維持“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)。
化工下游行業(yè)增速放緩
2005年前三季度，國(guó)內(nèi)主要化工下游產(chǎn)品延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。除化學(xué)農(nóng)藥、粘膠纖維和塑料制品外，產(chǎn)量增速相比2004年有所放緩。銷售收入和利潤(rùn)總額數(shù)據(jù)也顯示化工下游行業(yè)增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)。其中化學(xué)農(nóng)藥行業(yè)2005年前9月銷售收入增速高于2004年水平，但受原材料價(jià)格上漲，出口利空因素較多的影響，利潤(rùn)總額增速大幅減緩。化學(xué)纖維行業(yè)利潤(rùn)依舊下滑，處于虧損的局面。塑料制品行業(yè)在長(zhǎng)期受制于原材料成本高漲后，今年前9月收入和利潤(rùn)增速有小幅反彈，但仍處于相對(duì)較低水平。
總體而言，化工下游行業(yè)經(jīng)歷2004年的高增長(zhǎng)后，2005年面臨下游需求受整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，出口貿(mào)易摩擦和人民幣升值等因素抑制，而高油價(jià)背景下原材料成本居高不下。因此利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩已成必然，部分行業(yè)也出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況。
鉀肥市場(chǎng)穩(wěn)定
經(jīng)過前期反彈后，10月份氯化鉀海運(yùn)費(fèi)基本穩(wěn)定。溫哥華至上海的噸運(yùn)費(fèi)在25美元/噸左右，與5月份水平相當(dāng)。國(guó)際氯化鉀價(jià)格目前仍保持高位，溫哥華氯化鉀離岸價(jià)維持在164美元/噸。2005年9月進(jìn)口氯化鉀價(jià)格為199.1美元/噸，仍維持較高水平。繼9月份國(guó)內(nèi)港口俄羅斯氯化鉀價(jià)格上調(diào)后，10月份報(bào)價(jià)繼續(xù)上漲，幅度在20美元/噸，邊貿(mào)進(jìn)口氯化鉀也持續(xù)小幅上漲。國(guó)內(nèi)主要氯化鉀生產(chǎn)企業(yè)鹽湖鉀肥出廠價(jià)格基本沒有變動(dòng)。
10月中旬外電報(bào)道，中國(guó)兩大主要氯化鉀進(jìn)口商中化集團(tuán)和中國(guó)農(nóng)資集團(tuán)公司與國(guó)際鉀肥供應(yīng)商進(jìn)行洽談，將在2006年1月重新確定氯化鉀離岸價(jià)。據(jù)悉，國(guó)際氯化鉀供應(yīng)商欲將價(jià)格提高40美元/噸，此舉遭到中方買家的強(qiáng)烈反對(duì)。如果賣方加價(jià)成功，則2006年中方購(gòu)買氯化鉀(的離岸價(jià)將和現(xiàn)在到岸價(jià)水平相當(dāng)。目前亞洲商家均在靜候馬來西亞Felda招標(biāo)結(jié)果。
雖然提價(jià)遭到亞洲商家反對(duì)，但北美本地市場(chǎng)價(jià)格漲幅超過出口亞洲的合同價(jià)格，供應(yīng)商提高報(bào)價(jià)在一定程度上是補(bǔ)漲。因此中國(guó)2006年進(jìn)口氯化鉀合同價(jià)格上漲已成為必然，近期洽談主要是幅度問題。
尿素價(jià)格下滑
受高額出口關(guān)稅影響，2005年9月中國(guó)尿素出口量0.72萬噸，再創(chuàng)新低，而進(jìn)口量有所提高，達(dá)到1.79萬噸，2年以來首次超過出口量。前三季度尿素出口量為108萬噸，同比下降48%。目前國(guó)際市場(chǎng)尿素價(jià)格維持高位，市場(chǎng)期待11月份關(guān)稅下調(diào)出口將有所回升。
近日有消息稱，按目前的尿素市場(chǎng)行情來看，國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格短期內(nèi)不會(huì)大幅上漲。因此國(guó)家關(guān)于11月1日征收15%的出口關(guān)稅的政策將不會(huì)改變，2006年國(guó)家將有可能執(zhí)行30%或者是更高的出口關(guān)稅，嚴(yán)格控制國(guó)內(nèi)尿素出口。若2006年維持高出口關(guān)稅，將使尿素行業(yè)蒙上陰影，惡化產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì)行業(yè)的影響。
10月份華北、華中、華東地區(qū)開始冬小麥和油菜用肥，但并未出現(xiàn)期待中的熱銷局面。全國(guó)尿素市場(chǎng)交易平淡，價(jià)格持續(xù)下滑。歸結(jié)原因主要有以下三個(gè)方面：一是8月份開始的臺(tái)風(fēng)相繼登陸帶來持續(xù)陰雨天氣，不僅推遲用肥季節(jié)，而且導(dǎo)致農(nóng)作物減產(chǎn)，農(nóng)民收入減少，購(gòu)肥能力下降；二是雖然國(guó)際市場(chǎng)尿素價(jià)格較高，但高關(guān)稅制約國(guó)內(nèi)出口量很少。在用肥淡季，出口不旺，企業(yè)生產(chǎn)正常，市場(chǎng)供給充足，價(jià)格難有起色；三是今年國(guó)家冬儲(chǔ)政策遲遲沒有出臺(tái)，尿素價(jià)格持續(xù)下滑，經(jīng)銷商冬儲(chǔ)熱情不高，也減弱了尿素市場(chǎng)需求。
行業(yè)評(píng)級(jí)及盈利預(yù)測(cè)
我們維持尿素行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)，但謹(jǐn)慎關(guān)注政策風(fēng)險(xiǎn)；維持鉀肥行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)；維持磷肥行業(yè)“弱于大市”的投資評(píng)級(jí)；維持農(nóng)藥行業(yè)“弱于大市”的投資評(píng)級(jí)；維持化學(xué)纖維行業(yè)“弱于大市”的投資評(píng)級(jí)；維持塑料制品行業(yè)“弱于大市”的投資評(píng)級(jí)。
鹽湖鉀肥（00792）計(jì)劃在四季度維修自備鐵路，期限約1個(gè)半月。雖然公司將采取加大異地倉(cāng)儲(chǔ)量的措施，但仍會(huì)影響銷量。我們將2005年全年銷量由130萬噸下調(diào)至110萬噸，2006年銷量達(dá)140萬噸。相應(yīng)我們下調(diào)2005年EPS至0.71元，2006年EPS仍維持在0.91元較高水平。據(jù)了解，鹽湖鉀肥子公司三元鉀肥20萬噸/年項(xiàng)目將啟動(dòng)，估計(jì)在2006年中期投產(chǎn)，這將進(jìn)一步拓展公司未來的發(fā)展空間。而維修自備鐵路僅影響短期業(yè)績(jī)，將有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。且明年鉀肥行業(yè)依舊看好，因此維持“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)。 (證券時(shí)報(bào))
